中信证券大象难起舞
8月14日晚间时分，国内券业龙头——中信证券（）对外公布了2009年上半年年报。与之前业界的预期基本一致，受制于上半年IPO暂停和融资融券、股指期货等创新类业务未能及时开闸的影响，中信证券的表现注定难有“过人之处”。2009年上半年，中信证券实现营业收入89.54亿元，同比减少17.91%；实现营业利润57.15亿元，同比减少12.55%；实现净利润38.27亿元，同比减少19.77%；基本每股收益0.58元，同比下降19.44%；公司全面摊薄后的净资产收益率位6.75%，同比减少了2.43个百分点。与之前已率先公布半年报的部分中小券商相比，中信证券的这一表现可谓稍显“尴尬”。公开资料显示，除去年同期的亏损券商外，今年上半年，金元证券、民生证券、长城证券、海通证券等中小券商的业绩同比实现增幅达400％。另外，华泰证券、光大证券、申银万国、国信证券等“二梯队”券商的净利润同比增幅也达到了约50％。“大象难起舞”作为国内券业的龙头，面对上半年上证综指累计上涨达62.53%的大背景，为何中信证券的业绩不升反降？上半年，尽管中信证券代理买卖证券交易额增幅明显，但受经纪业务竞争加剧等因素影响，公司经纪业务市场份额有所下降，合并市场份额为8.04%，较2008年同期下降了0.04个百分点。其中，代理股票基金权证交易额共计3.97万亿元，同比增加19.70%；代理债券交易额581.12亿元，同比增加18.25%。另外，由于股票融资业务上半年几乎全面暂停，公司承销业务发生较大结构性变化。上半年，公司股票主承销业务完成了1单IPO项目、5单定向增发项目、2单配股项目，合计主承销金额142.29亿元；公司债券主承销业务完成企业债、中期票据、金融债和短期融资券共35单项目，合计债券主承销金额458.83亿元。2009年上半年，受A股市场IPO被暂停等因素影响，中信证券的证券承销业务收入同比下降36.86%。与此同时，由于基金保有规模和基金销售量下降等因素影响，上半年，尽管中信证券100%拥有国内领先的华夏基金，但基金管理费收入同比仍下降23.48%，基金销售收入同比下降45.63%。“其实，这早已是预料之中的事情。”8月14日晚间时分，刚刚获得中信证券上述半年度财务数据的北京一家知名券商行业研究员如此表示。公开数据显示，去年上半年，尽管新股发行节奏减缓，且小型项目比重较大，但是，股票承销业务早已经跻身国内一流水平的中信证券承销业务收入仍然达到了9.32亿元，同比增长了96.94％。另外，作为国内创新类业务最大的受益者，去年上半年，虽然中信证券提前注销了18.67亿元的南航权证，但该公司仍然在权证创设这项业务中实现收入达2.5亿元。“对于中小券商来说，上述这两项业务收入，不管是市场好还是市场不好，不管是去年还是今年，几乎都是无法获得收入。”上述研究员认为，中小券商这种完全依赖经纪业务和自营业务的收入结构，最终决定了市场恢复初期，业绩弹性会远远好于业务收入结构趋于多元化的大型券商。“正所谓‘大象难起舞’。”该研究员表示，过去几年来，尽管中信证券一直在大力推进创新业务、提高公司买方业务能力，但传统业务收入占比过高、盈利能力与公司规模不匹配仍是中信证券目前的主要问题。该研究员认为，面对下半年IPO的全面重启以及创业板的开闸，中信证券未来6个月的表现将是可期待的。股票自营“大举增仓”相对于中小券商的爆发式增长，上半年，拥有数百亿净资本规模的中信证券在自营投资方面的过于“谨小慎微”，是中信证券未能跑赢大市的一个重要原因。2009年第一季度，中信证券自营业务收入不佳，仅实现投资收益2.85亿元。数据显示，上半年，公司实现投资收益为约13亿元，同比下降了78.03%。面对公司长期以来自营投资奉行的相对保守投资风格，中信证券早已备受中小股东的责难。今年4月份，中信证券负责自营业务的相关负责人对外表示，公司自3月份以来自营业务已经大幅增仓，而这部分投资主要体现在可供出售的金融资产项。该负责人认为，随着对资产配置结构的转变与优化，公司自营业务在下半年将有所改善。事实上，相关数据显示，中信证券在二季度前后明显加大了自营股票业务的投资。上半年，公司披露的交易性金融资产为84.98亿元，同比增加了24.93亿元，与上年年末约60.05亿元相比，增加了约41.52%。另外，一个关键的数据是，公司自营权益类证券及证券衍生品占净资本比例已从去年年底的8.10%上升到24.32%。与此同时，自营固定收益类证券占净资本比例已从去年年底的86.87%下滑到44.55%。公司可供出售金融资产为199.56亿元，同比下降了41.48%。“与去年同期9成自营配置债券相比，中信证券的自营风格明显在谋变。”上述研究员指出，由于其他各主要业务已经基本名列行业前茅，“补足自营业务‘短板’会是接下来几年内，中信证券各业务线中最值得关注的内容。”与自营业务一样，过去6个月来，中信证券还在资产管理等业务上获得一定的突破，该公司上半年完成聚宝盆伞型集合计划的募集工作后，截至报告期末，存续的四只集合计划市值规模达到126.04亿元，已初具一家小型基金公司的规模水平。另外，该公司控股子公司中信产业投资基金管理公司于2008年发行了首只基金，即绵阳产业基金，基金规模为60亿，分两期进行募集目前，第一期30亿元规模的基金已发行完毕，并开始项目运作。作为最早拿到直投业务牌照的券商，中信证券专门做直投业务的公司金石投资有限公司目前在投项目已有六个，其中包括中信房地产股份有限公司、贵州开磷有限责任公司、北京昊华能源股份有限公司、中油金鸿天然气输送公司、广西丰林木业集团有限公司等。