汽车行业:景气回落是主旋律 分化之中寻强者
一季报披露完毕,我们对整车及零部件上市公司的季报进行了简要地整理与分析,以求管中窥豹。
要点
上汽一枝独秀,掩盖整车行业经营分化实质
据一季报的统计,整车类上市公司合计实现主营收入约1738.04亿元,同比增长32%,环比去年第四季度增长7%,显着好于行业销量数据,原因是上海汽车的收入增幅受上海通用并表的影响被放大,且公司在A股整车类上市公司中的权重过大(收入占比约55%)。
毛利率下滑显着,凸显整车行业成本压力
一季度,整车类上市公司(剔除上汽因素)平均毛利率为13.32%,较去年一季度和四季度分别下滑了2.88和0.39个百分点。由于经营成本进一步高企,而销量增速又显着下滑,整车上市公司(剔除上汽因素)实现净利润约31.51亿元,同比增速为-18%。
订单周期及出口缘故,零部件行业表现好于整车
一季度,零部件类上市公司合计实现主营收入约481.43亿元,同比增长23%,环比去年第四季度增长6%。零部件公司平均毛利率为20.61%,较去年一季度和四季度分别下滑了1.38和2.50个百分点,其原因也在于原材料成本的持续上涨。不过,行业依然实现净利润约41.99亿元,同比增长约15%。
库存增加是普遍现象,二季度将经历去库存
截至一季度末,整车类上市公司的存货约596.84亿元,较去年同期和年末分别增长34%和11%;零部件类上市公司的存货约265.97亿元,较去年同期和年末分别增长50%和10%。在需求得不到有效回升的背景下,二季度整车及零部件行业都将经历"去库存"过程,这可能会进一步制约行业的销量增速。
维持行业中性评级,积极寻找分化中的强者整体而言,用"需求低迷而成本高企"可以简要地概括目前汽车行业所面临的困境,这也完全符合我们在汽车行业年度策略中的分析和预测,维持对行业的中性评级。在销售分化加剧的趋势中,我们旨在寻找强于行业的整车上市公司以及核心零部件公司,继续看好江淮汽车、金龙汽车、曙光股份、亚太股份、万里扬。
风险提示:1)销量增速回落可能引发盈利下调风险2)A股系统性风险注:整车及零部件上市公司的统计口径按照申万行业分类,其中因同期数据缺失等因素剔除了四家新股(力帆股份、星宇股份、南方轴承、顺荣股份)和两家ST公司(*ST松辽、*ST宝龙)。